同床？異夢？市場效應如何與新聞維持一致性 
編譯／蕭裕民

　　新聞若不能精確反應出市場，那麼我們就不會在閱讀《金融時報》後，期望為自我帶來投資貿易的利潤。講究營收效益的市場會隨著每日不同的新聞頭條而有所波動—包括像公司營收下跌、匯率降息、掏空詐騙等信用安全意外等訊息。但我們要承認的是，市場不免會過度反應，利潤往往會在市場動盪不安後回調；但有時市場也會有反應遲鈍的情況發生，往往一些市場新聞是需要經過一段時間的沉靜消化後才會對市場產生反應。但無論市場對於新聞的反應是過度的或是遲鈍的，這些訊息效應都會在市場上相互抵銷。倘若市場沒有新聞的話，市場價格也可能不會出現太大波動。

　　但是市場是否能夠有效地反映於新聞上？如果市場能夠分辨出新聞真確的話，這個問題會很容易回答，但恐怕無能。有兩項創新的研究報告宣稱以不同的研究背景可以解決辨識新聞真確的問題。一項研究是以世界最活躍的金融交易所市場的即時交易數據進行研究；則另一份研究是以過去超過200年來的市場訊息進行研究。

　　牛津大學教授克倫‧克羅克森(Karen Croxson)以及詹姆士‧理德(J. James Reade)研究了英國博彩「必發(Betfair)」交易所的運動博彩下注站，該交易所的交易量遠遠比英國倫敦證券交易所來得多。「必發」讓賭客下注足球賽局遊戲，並且開放賭客可以在比賽中進行下注作業。克羅克森以及理德主要研究英國聯賽期間不同的賭注價格會如何隨著球隊射門得分而產生變動。

　　這個研究可以相當精準地測試新聞對於市場的反應，以運動博彩來測試市場效益的點子是來自於史蒂芬‧萊維特(Steven Levitt)以及理查特‧吉爾(Richard Gil)。他們早期研究發現，當球員射門得分後，博彩投注價格馬上躍升，但隨後又趨緩增加。是因為博彩交易人對於射門得分消息的吸收較慢？還是隨著時間的流逝，一直沒有該支持隊伍的好消息呈現於他們眼前的關係而趨緩的嗎？

　　克羅克森以及理德觀察了前半場的得分數發現，當前半場期間沒有任何相關新聞消息進來之時，價格通常變動不大，儘管休息時間交易仍然熱絡。到了下半場的時候，價格又開始波動了。這顯示了博彩市場的交易者會立即性地根據球隊得分的新聞訊息，以作為進一步的投注行動參考。這顯示了至少在運動博奕市場上，新聞的流通有無會對市場的效益產生反應。

　　但是巴塞羅納的泊普法布拉大學的彼得‧庫迪斯(Peter Koudijs)則採不同觀點，他觀察了1771年到1777年間阿姆斯特丹二級股票市場的三家英國股票公司—東印度公司、英格蘭銀行與南海銀行的價格。

　　庫迪斯說，當郵輪橫跨北海，並只藉由這個單一管道將市場訊息從倫敦帶入阿姆斯特丹。這艘定期客船可能因為風速以及航向的關係，而使得訊息會晚個一周到達目的地，甚至有時也會讓阿姆斯特丹市場好幾天都得不到最新消息。
 
　　庫迪斯發現，當風向不利於航行之際，市場上沒有任何消息，這些英國公司在荷蘭的股價也會產生劇幅變動。
 
　　所以，關於兩個不同取向背景的研究，至今誰對誰錯，並無定奪。或許下一次的後續研究可以去觀察荷蘭的足球賽賭局看看有何結果。（資料出處：How markets keep abreast of the news  Tim Harford  2008/04/26）